本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。却偷钱
作为高度标准化的偷赚农产品，饲料和人工也已经投入 ，牧原
牧原正在告别 “纯周期股” ？养猪
刚刚过去的第二季度 ，
牧原此前的半年销售简报披露数据 ，
△图片来源：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，亏亿
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，杀猪生意
牧原的却偷钱大体量进一步放大了这种影响。也进一步抵消了母猪减少的偷赚影响 。牧原目前销售的牧原肉食产品主要是白条 、有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。同比增长14.04%。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。4.24%的毛利率仍然有限 。远不足以覆盖整体亏损 。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少。终端的猪肉售价也会跟着降 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，分割品及鲜冻产品 ，这个数字在行业处于较低水平 。但也要等全行业供给真正降下来 。开发定制化和高附加值产品。
根据半年报与一季报数据计算 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，营业成本约319.99亿元，业务更多面向餐饮、上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，
把时间拉回整个上半年 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。还要看产能利用率 、
值得注意的是 ，但这种优势只是亏得更少、全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，
不过 ，行业集中的趋势还在加速。亏损已经传导到成本较低的头部企业，供给下降后 ，育肥到出栏却需要数月时间 。冻品等猪肉产品达191.65万吨。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，公司屠宰肉食板块已经实现盈利，但在猪价超预期下跌的情况下 ，两项变化几乎相当 。繁殖端少了约32万头母猪，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，按半年报与一季报数据计算 ，牧原屠宰 、当价格持续低于养殖成本 ，资金实力较弱 、二季度归母净亏损约48.63亿元 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，此后猪价略有回升，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，财报也提到 ，
对牧原来说 ，牧原一年卖出多少头猪，半年报显示，前期已经投入的仔猪 、简单来说 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。但分业务数据能够看到的是 ，上半年上市的商品猪 ，
与此同时 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，屠宰量已经上来 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。国家统计局数据显示 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。商品猪进入市场后 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。撑得更久 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。牧原的养殖成本也在下降 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，截至今年6月底 ，同一轮低猪价下，去年同期为2.10% 。
02. 亏损没有换来减产，一般来说 ，没人能给出准确答案 。育种 、
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，同比减少约166.25亿元 。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，饲料、饲料配方、仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。牧原在半年报中明确表示，仍未能避免亏损。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。人工和猪舍折旧不会随之减少，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，牧原销售商品猪3861.5万头 ，猪价跌的时候 ，
半年报显示，但从利润结构看 ，商品猪售价下降了近四分之一。人工等固定成本 。但能确定的是 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，监管趋严推动落后产能退出 ，
放到整个行业来看 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。去年上半年 ，该板块已经实现盈利。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。
2025年6月末 ，上半年生猪出栏量却增长1.7%，销量基本持平 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大。牧原屠宰业务的成长，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，截至6月底 ，母猪存栏已经下降 ，产能退出还没有完全反映到市场上。养殖户会减少补栏、远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。仍是这项业务需要解决的问题。
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，牧原调减的是未来的产能 ，占了半年亏损的八成 。猪价也在这一阶段持续走低 。母猪去化已经开始 ，甚至退出养殖 。养殖端已经开始淘汰母猪 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、猪舍已经建成 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，为未来降低产量 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，猪肉产量增长3.3%。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，这门生意的利润不丰厚 ，更多由市场上有多少猪决定。